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二季度反弹或开启
时间:2018-04-24 13:03 来源:国泰君安 作者:未知 点击:
市场主驱动由利率到估值逐渐转向盈利和信心修复;利率阶段性回落近尾声;对于市场影响结构性为主,总量为辅;二季度倒U型开启,执两端再平衡的春天再出发。
 
 
  摘要
 
  1、从相关表述来看,“持续扩大内需”、改革开放 “积极主动”“尽快落实”是新提法(详见附表)。这将主导市场的“新旧动能”分化,市场倒U型整体平稳,结构执两端再平衡的春天。
 
  2、利率尾声:去杠杆基调未变,叠加经济预期修复,利率持续下行近尾声;对冲力度:国际政治经济形势复杂,政策对市场担忧的对冲力度有望增强。
 
  3、市场驱动变化:盈利驱动强化、利率驱动回落,风险偏好价格越发昂贵:
 
  1)从利率端来看,短期的利率下行是阶段性、对冲性措施,不宜做趋势性、拐点性判断,未来利率回升风险带来的估值中枢扰动仍将持续存在。
 
  2)从盈利端来看,旧动能有限,新动能有空间:其一,去产能传统领域强调市场化、法治化,相应领域边际变化最大阶段已过,总体机会有限,结构机会为主;其二,新旧动能转换核心在新动能提升:内需角度,旧动能主要体现在地产+基建,“健康”发展的基调下,平稳为主,地产年内大概率平稳回落,基建领域或主要围绕乡村振兴等关键环节体现结构性机会;其三,新兴领域政策预期空间加强,盈利预期的容忍度加强。
 
  3)从风险偏好来看,基于风险偏好的超额收益将更难获得,也会越发昂贵:一是市场波动性回归,二是海外扰动因素恐将长期持续,三是新旧动能转换在宏观层面带来的青黄不接担忧短期难以消除。
 
  4、二季度市场倒U型,弹簧市,再平衡,执两端的春天。重点关注三条配置主线:
 
  1)盈利端机会在两端:传统领域看好后周期,受益经济质量提升的银行估值修复,地产健康发展的龙头,全年看绝对收益;成长业绩分化加剧,表现在行业之间,行业龙头与非龙头之间,重点仍在创蓝筹。
 
  2)利率驱动近尾声:金融去杠杆不宜简单看利率回落趋势性拐点,单纯利率敏感性的估值驱动板块恐难持续,持续性的核心看三新(新产业、新模式、新业态)。能否穿越利率波动周期的关键,还是在于新旧经济动能转换红利的支持力度,重点:消费升级趋势的二线消费,精选拥有自主可控技术,发展受外部约束较小的成长股。
 
  3)风险价格更昂贵:伴随着世界政治经济形势更趋错综复杂,市场风险偏好波动提升,基于风险偏好波动超调的套利博弈更加困难。
 
  正文
 
  4月23日政治局会议召开。会议积极评价了2018年Q1经济运行态势,高质量发展取得良好良好开端。会议对于后续各项经济工作提出了具体要求。点评如下:
 
  1、从相关表述来看,“把加快调整结构与持续扩大内需结合起来”、改革开放方面“更加积极主动”“尽快落实”是较新提法。这将主导市场的“新旧动能”分化,市场整体平稳倒U型,结构执两端再平衡的春天开启。
 
  2、中国经济结构性、深层次问题仍有待解决,结合国际经济政治环境,会议对后续经济工作做出了具体要求,各领域的表述顺序为:三大攻坚战-财政/货币政策-供给侧结构性改革-乡村振兴-改革开放-金融市场-民生工作,去杠杆基调未变,叠加经济预期修复,利率持续下行近尾声;国际政治经济形势复杂,政策对市场担忧的对冲力度有望增强。
 
  3、从市场驱动力影响来看,盈利驱动强化、利率驱动回落,风险偏好价格越发昂贵:
 
  1)从利率端来看,年初以来货币利率市场良好表现主要依赖于市场流动性充裕,近期降准有望延续这一局面,但结合前期央行跟随美联储上调回购利率5BP释放信号来看,短期的流动性维持充裕是阶段性、对冲性措施,不宜做趋势性、拐点性判断,利率回升风险带来的估值中枢扰动仍将持续存在。
 
  2)从盈利端来看,旧动能有限,新动能有空间:其一,去产能传统领域强调市场化、法治化,相应领域边际变化最大阶段已过,总体机会有限,结构机会为主;其二,新旧动能转换核心在新动能提升:内需角度,旧动能主要体现在地产+基建,“健康”发展的基调下,平稳为主,地产年内大概率平稳回落,基建领域或主要围绕乡村振兴等关键环节体现结构性机会;其三,新兴领域政策预期空间加强,盈利预期的容忍度加强。
 
  3)从风险偏好来看,基于风险偏好的超额收益将更难获得,也会越发昂贵:一是市场波动性回归,二是海外扰动因素恐将长期持续,三是新旧动能转换在宏观层面带来的青黄不接担忧短期难以消除。
 
  4、二季度市场倒U型,弹簧市,再平衡,执两端的春天。重点关注三条配置主线:
 
  1)盈利端机会在两端:传统领域看好后周期,受益经济质量提升的银行估值修复,地产健康发展的龙头,全年看绝对收益;以创业板为例,我们在4月14日报告《大浪淘沙,创业板龙头浮出水面》中测算,按归母净利润给创业板分组,2016创业板TOP30公司与非TOP30公司业绩增速分别为30.1%、31.4%;而2017年TOP30公司与非TOP30公司业绩增速分别为25.0%、-8.0%;2018Q1业绩预报显示分化更加剧烈,TOP30公司与非TOP30公司业绩增速分别为123.5%、5.2%。大浪淘沙,前期调仓驱动的成长板块整体上行未来将大概率地伴随业绩分化而走向分化。业绩分化在成长领域之中表现明显,配置重点仍在创蓝筹。
 
  2)利率驱动现拐点:金融去杠杆不宜简单看利率回落趋势性拐点,单纯利率敏感性的估值驱动板块恐难持续,持续性的核心看三新(新产业、新模式、新业态)。能否穿越利率波动周期的关键,还是在于新旧经济动能转换红利的支持力度,重点:消费升级趋势的二线消费,精选拥有自主可控技术,发展受外部约束较小的成长股。
 
  3)风险偏好更昂贵:伴随着世界政治经济形势更趋错综复杂,市场风险偏好波动提升,基于风险偏好波动超调的套利博弈更加困难。


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