市场研判

中期策略:震荡筑底 短期策略:高抛低吸 市场情绪:人气渐暖 仓位控制:约50%
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隆平高科:关注玉米种业务的超预期潜力
时间:2018-05-18 11:21 来源:中金公司 作者:未知 点击:

公司近况

     近期我们参加隆平高科组织的投资者现场交流会,与公司主要管理层深入交流,对公司近况及长期战略作进一步更新。我们认为公司经营战略清晰,在主要业务中,水稻种业务增长确定性较强,玉米种业务正通过外延实现跨越发展,未来具有超预期潜力。
 

     评论

     水稻种业务增强确定性较强:公司当前主力新品“隆、晶两优”表现优秀,公司预计2017/18销售季水稻种整体收入有机会超过30%。此外,在本年水稻收储价下调、且其他水稻种终端价格有所降低的背景下,“隆、晶两优”价格体系保持稳定,背后体现出新品系的较强竞争力,核心优势源自研发驱动和营销体系。向前看,公司近年来国审品种数量大增,品种储备丰富,将形成更为宽广的护城河。故我们认为公司作为水稻种龙头,未来国内市场市占率提升的确定性较强。当前国内杂交水稻制种终端收入规模约150亿元,公司市占率已接近30%,公司目标为2020年水稻种市占率达到50%。此外,公司海外收入主要关注东南亚水稻市场,虽短期业绩贡献有限,但当地杂交水稻适用范围更广,潜在增长空间大,公司预计未来东南亚杂交水稻制种的市场规模有机会媲美国内市场。
 

     玉米种业务有超预期潜力:受益于玉米价格回暖,公司以“隆平206、208”为主的原有玉米种产品销售实现恢复性增长,预计2017/18销售季销量同比增长接近30%。同时,公司近年通过不断研发投入,国审品种储备增多,覆盖东华北-黄淮海等主销区,预计今年新品也可贡献一定业绩增量。除内生增长外,公司通过外延并购等方式极大增强实力,2017年介入陶氏在巴西的玉米种业务,在前端种质资源上获得补强,公司希望通过消化改良后,三年内在中国西南玉米市场形成生产力;2018年公司并购联创种业,在后端成熟品种和渠道上获得增强,而联创种业2017年收入过亿元,本年并表后也将直接增厚公司业绩。整体看,公司玉米种业务发展势头向好,内生增长恢复,外延并购具有长期看点。考虑国内玉米制种市场约250亿终端收入规模,行业空间大于水稻制种,且当前行业集中度较低,竞争格局混沌;而公司通过不断并购,有机会实现跨越发展并提高市占率,建议重点关注公司玉米种业务未来的超预期潜力。

     估值建议

     股价对应2018/2019年26/22倍估值。目标价30元,对应2018/2019年34/29倍估值,对应上涨空间为35%,维持推荐。
 

     风险

     品种推广低于预期;库存压力致利润下滑,外延扩张低于预期。



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