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中期策略:震荡筑底 短期策略:高抛低吸 市场情绪:人气渐暖 仓位控制:约50%
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三诺生物:厚积薄发,王者归来
时间:2018-05-15 10:56 来源:华泰证券 作者:未知 点击:

 业绩度过阵痛期,成长稳健

     公司是国产血糖检测龙头,因新产品推广、参股标的亏损等原因,2015-16年业绩下滑,2017年不利因素影响逐渐消化,业绩反转。我们认为2018年前期布局开始发挥作用,公司进入发展快车道:1)零售和医院市场齐发力;2)内生净利率提高;3)外延标的经营状况显著改善。我们首次覆盖给予公司“买入”评级,目标价31.34-32.90元。
 

     零售市场:销售规模保持领先

     根据调研,2017年公司血糖检测零售市占率38%,排名第一。我们预计公司2018-20年会继续维持其领先优势:1)相对进口性价比高,相对国产品控出色;2)客户基数大,粘性高,后来者实现盈利难度较大;3)线下终端覆盖全面,专注血糖监测,线上发展迅速。我们预计2018-20年公司零售市场收入增速达到20%,高于行业平均水平5-10pp。
 

     医院市场:预计2018年延续放量趋势

     2017年医院市场85%份额被进口垄断。公司高端产品“金”系列达到ISO2013要求,GoldAQ血糖检测系统通过FDA认证,检测准确性超越大部分国产,媲美进口,有望逐步进口替代。公司推出患者数据智能管理系统,增强综合服务能力。在分级诊疗扩容基层市场的利好形势下,我们预计公司医院市场销售持续放量,18年销售额有望达到1亿元。
 

     内生:净利率持续改善

     我们预计公司内生净利率在2018-20年逐年提高0.5-2.0pp:1)2017年开始减少投放仪器,高端仪器销售占比扩大,18-20年内生毛利率有望逐年上行1pp左右;2)销售队伍大规模扩张结束,新仪器推广费用减少,18年内生销售费用率降低1pp。我们预计内生盈利能力不断提高,2018-20年内生净利润增速25-30%。
 

     外延:PTS并表增厚利润,Trividia有望扭亏

     外延并购是公司成长的另一主要动力:1)PTS:2018年2月完成并表,公司POCT领域扩展到血脂检测和糖化血红蛋白,未来基层医疗机构和药店有望成为POCT主要市场,我们预计2018年PTS盈利增至4000万元;

     2)Trividia:一次性支出减少,经营改善,2017年大幅减亏(亏损约1500万元),我们预计2018年Trividia或可盈利1300万元。
 

     国产慢性病POCT龙头,首次覆盖给予“买入”评级

     我们预计公司2018-20年归母净利润3.69/4.76/5.97亿元,EPS分别为0.78/1.01/1.27元,同比增长43%/29%/25%,当前股价对应2018-20年PE估值为32x/25x/20x。鉴于公司内生增长稳健,外延标的盈利情况显著改善,我们认为公司2018年40x-42x估值比较合理(可比公司2018年平均PE为41x),对应目标价31.34-32.90元,首次覆盖给予“买入”评级。
 

     风险提示:并购标的整合不及预期;医院市场和零售市场销售不及预期。



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