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航天信息:18Q1扣非净利增长24%
时间:2018-05-03 10:36 来源:中泰证券 作者:未知 点击:
投资要点
     18Q1扣非净利增长24%,降价影响有限。2018年Q1,公司营业收入为54.71亿元,同比减少0.3%,归母净利润为1.01亿元,同比减少2.94亿元,同比减少幅度为74.4%,扣非归母净利润为1.84亿元,同比增长24.3%。需要说明的是:(1)归母净利润的大幅下滑,主要是由于公司持有中油资本股权(中油资本为上市公司,航天信息持有其1.95%的股权)所带来的非经常损益变化导致。2018年Q1,中油资本对非经常损益的影响金额为-1.23亿元,2017年Q1中油资本带来的投资收益为2.67亿元。可以看出,2018年Q1,该投资收益同比减少3.90亿元,影响较大。(2)扣非归母净利润增速达到24%,好于预期。这表明虽然降价对税控设备收入有一定影响,但对公司整体影响有限。我们认为对冲的因素可能包括,金税盘用户规模的快速增长,服务收入的增加以及增值服务和非税业务的增长。
     税控业务:客观看待降价,更应看到潜在增量和壁垒。(1)降价只是短期影响且有限。对于2017年税控设备的降价,虽然设备价格降幅较大(从490元降至200元),但这部分影响的只是税控增量用户,而新增用户大概每年250万左右。税控服务收入是一个存量用户概念,服务费用降价较少(从330元降至280元),税控用户的增加仍能带来服务收入的同比增长,其不仅能够消化降价对服务收入的影响,还可以对冲降价对设备收入的部分影响。(2)降价带来的影响主要是在2018年,2019年公司税控业务就会回归到正常增长轨道。而根据我们对过去历史三次税控降价的研究,几乎每次降价之后都会伴随着税基规模(税控用户规模)的扩大,这种税基的扩大主要来自于政策引导和驱动。(3)税控业务是一个入口,基于税控业务可以衍生出多种业务形态和商业模式。这也是航信拥有的核心壁垒之一。
     关注会员制业务。会员制业务是以航信体系财税服务能力和资源为基础,为下游1000多万税控企业提供的财税及企业办公服务。在此之前,公司面向企业财税人员推出“新财力会员“服务,其业务内容包括针对财税人员以服务产品、会员活动,消费团购等形式提供工作学习辅助和相关生活服务。目前的会员制业务有望包括更多的企业服务内容。我们认为,会员制业务有望为公司带来新的业绩增量,不仅有望成为稳定的现金流业务,而且更加贴近用户,是公司业务模式的转型升级。
     信贷征信业务:值得期待。公司开展的信贷征信业务是一个助贷产品,基于航信积累的税控数据和1000余万的税控用户,为中小微企业提供融资服务。信贷业务的主要主体为诺诺金服。2017年公司信贷规模突破80亿元,资金端对接的主要为浦发银行、瀚华金控等。2018年公司对接银行金融机构的数量有望进一步增加,银行给予的信贷额度有望进一步提升。我们认为航信开展该业务具有天然的优势:(1)税控数据:真实可靠、动态连续,几乎无法伪造;(2)潜在用户:1000多万的税控用户是其潜在的信贷用户;(3)现成的地推团队:基于税控业务发展需要,公司建成了覆盖全国各地的线下服务团队,为航信的信贷业务解决了触达用户的问题。我们认为,在目前政策大力支持中小微融资的普惠金融背景下,航信的信贷业务有望得到快速发展,值得关注。
     盈利预测与投资建议。我们认为,航天信息基于税控业务正在逐步衍生出新的业务形态和业务模式,信贷业务和会员制服务有望逐步贡献新的业务增量。对于降价和非经常损益的影响,应该理性看待。2019年公司增长逻辑较为清晰,业绩有望稳健增长。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为17.11亿元、21.89亿元、27.68亿元,EPS分别为0.92元、1.18元、1.49元,对应PE分别为26倍、20倍、16倍。维持“买入“评级。
     风险提示。税控降价对利润影响超过预期风险;信贷业务进展低于预期的风险。

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